撰文 / 周 洲

编辑 / 黄大路  
设计 / 赵昊然

来源 / 彭博社，路透社，金融时报，雅虎财经

现代汽车（Hyundai）印度子公司（Hyundai Motor India，下称现代印度公司）在印度IPO，成功募得33亿美元破纪录的金额后，10月22日挂牌首日股价重挫约7％。

这是印度史上最大的IPO，是其以美元计的第三大IPO。

成功募资却又破发，这反映了各路投资者对印度这个充满了机会以及不确定性大市场的矛盾态度：机构投资者力挺，散户则谨慎观望。

首日破发

10月22日，现代汽车印度子公司的股票开始在印度两大证交所开始交易，在印度国家证券交易所（NSE）的收盘价为1819.6卢比，较发行价下跌7.16％，盘中最低触及1807价位。其在孟买证券交易所（BSE）的股价也下挫5.77％至1846.95卢比。

现代汽车印度子公司上市首日挂牌价格为1934卢比，低于发行价1960卢比，折价1.32%。该公司的市值为1.48兆卢比（约为176亿美元）。

现代汽车在印度是第二大汽车制造商，市占率达14.6％，仅次于玛鲁蒂铃木，后者市占率接近40%。

其印度子公司IPO获得2.37倍的超额认购，筹资约33亿美元，主要由机构投资者领投。

研究机构Kejriwal Research创办人阿润·凯杰里瓦尔（Arun Kejriwal）表示：“迄今为止的交易量仅由机构投资人推动，对于现代汽车如此大规模的IPO来说有些糟糕。”

由于股票估值过高、现代近期汽车销售转疲软以及支付给母公司的授权费用过高等原因，令散户投资者对股票前景持谨慎态度，在10月15日-17日的个人投资者认购阶段，认购率仅为50%。

但部分分析师依然抱持乐观态度。金融服务公司Master Capital Services在报告中写道：“具长远眼光的投资人可考虑持有现代汽车印度子公司股票，其市场的优势地位与产品强化可望提振该公司业绩。”

此次IPO无论对于印度还是现代汽车来说，都意义重大。

33亿美元的上市，是印度有史以来最大的IPO，也是今年亚洲最大的IPO，在全球仅次于仓储运营商Lineage在美51亿美元的IPO。

同时，这是韩国汽车制造商首次将子公司单独在海外上市，也是印度股市自2003年玛鲁蒂铃木之后首次迎来汽车股上市。

现代汽车出售了印度子公司1.42亿股股票，相当于持股比例的17.5％。

募资之后，现代印度公司将以纯电动汽车（EV）为中心，在2028年前使现代汽车在印度的生产规模增加3成，还将扩大出口，将印度视为开拓“全球南方”（Global South，新兴市场国家和发展中国家）的关键地区。

该公司正在扩大SUV系列的生产能力，并打算推出四款电动车型。

近期，印度乘用车销量下降，行业挑战仍在继续，印度Nifty汽车指数本月已下跌6.9%。

据印度商业媒体“Mint”报道，9月印度乘用车零售量下降至27.6万辆，同比下降18.81％，同时也低于8月份的数据。

报道称当前印度乘用车库存挤压严重，几个月来，各大制造商已经宣布对畅销车型提供高达20万卢比的折扣促销，尚未完全转化为实际销售额。

对汽车销量前景的担忧在交易当日也蔓延到了其他汽车品牌，另外两家印度市场的汽车巨头股票出现波动。铃木汽车股价下跌2.08%，塔塔汽车股价下跌2.64%。

似曾相识

现代汽车子公司在印度IPO比资金更令人关注的，是跨国公司在当地的处境以及可能引领的未来势头。这令人想起20世纪70年代跨国公司在印度的股权出售趋势。反思过去，有助于规划未来。

彼时，印度的外汇状况一直不太好，在1973年全球石油危机后，情况开始变得更恶劣。高露洁的股息回报是资本投资的数倍，这成为印度立法者的眼中钉。1973年，印度颁布了对外资严苛的《外汇管理法》（现已废除），将跨国公司在印度业务的持股比例限制在40%。

一些跨国公司比如IBM和可口可乐公司，决定收拾行囊走人，以应对印度政治的转向。高露洁、联合利华和吉百利等其他公司则选择留下。

联合利华在艰难地讨价还价之后，母公司于1956年出售了当时名为印度斯坦利华的10%股份，并且开始将印度作为出口基地，从印度出口鞋子、服装和海鲜，赚取一些外汇。它还建立了一家工厂生产洗涤剂化学品，该部门后来出售给塔塔集团，现在是印度化学品和化肥的重要中心。

联合利华知道，必须付出更多努力才能继续向印度消费者兜售Lifebuoy肥皂和Surf洗衣粉。

印度股权潮流的兴起通常以瑞来斯纺织工业公司（Reliance Industries Limited.又译信实工业公司的前身）1977 年首次公开募股为代表，但高露洁、联合利华和吉百利在同一时间的股票出售，也在扩大资本市场范围方面发挥了重要作用。

20世纪70年代末，这些跨国公司以资本发行控制人规定的低价出售股票，让当时还只占人口少数的中产阶级也能买得起优质股票。

印度经济在1965年——1975年间低迷，然后神秘地复苏。

经济史学家迈克尔·奥尔德斯(Michael Aldous)和蒂尔桑卡·罗伊(Tirthankar Roy)撰写的一篇论文认为，意在限制外资的《外汇管理法》在刺激多元化和发行新股方面的影响可能有助于经济复苏。

跨国子公司或掀上市潮

和上世纪70年代不同的是，现代母公司出售其印度子公司17.5%的股份，并不是有人强迫它这么做。

这么做是为了利用印度炙手可热的估值。比如，铃木汽车公司在东京证券交易所的市值为200亿美元，持有其印度子公司股份约58%多，在孟买的市值却为450亿美元。

现代汽车的同胞——LG电子公司也在为其印度子公司的潜在IPO做准备。美国家电巨头惠而浦公司已经出售了印度子公司24%的股份，首席执行官马克·比泽尔(Marc Bitzer)在2月份接受CNBC采访时表示：“当这里的公司市盈率达到50倍，而你自己公司的市盈率却低得多时，这是一种资产套利。我们相信印度未来的长期增长。”

就连1990年代重返印度市场的可口可乐也可能计划在当地上市其瓶装厂。沃尔玛公司尚未决定是否在当地出售其印度电子商务平台和数字支付公司的股份，但这家零售商最终可能会这么做。哪怕不为别的，只是为了足够“印度化”，以便不总是处于新德里针对外资的政策棍棒之下。

自上世纪70年代起，印度投资者的数量飞速增长，目前开户账户已超过1.7亿个。与此同时，印度的国际收支压力也得到缓解，拥有近7000亿美元的外汇储备。

本土家族企业尽管占印度GDP的75%，结果只有少数企业创造了巨大的股东价值，更多的本土企业毁灭了财富。

尽管跨国公司在投资方面更为保守，但它们确实回报了投资者：印度斯坦联合利华有限公司支付了其上一年度全年利润的96%，ITC有限公司（前身为帝国烟草公司）将84%的收益作为股息派发。

现代汽车的首次公开募股，给人们留下了像50年前那样开创性时刻的印象。这为印度股市带来的直接好处将与50年前一样：优质股票价格上涨。

现在，印度股市泡沫膨胀，吸引了不具备资质的发行人和不法经营者。最近几周，外国投资者的大量抛售使印度投资者都去关注高估值，而股市的盈利增长正在减弱。

印度股市近期表现

现代汽车子公司的上市，让印度的股指拥有更好的跨国公司组合，对狂热的股市来说是一个重要补充。