从持续下行的股价看，资本市场似乎越来越对赛力斯失去耐心了。

5月5日，赛力斯港股股价领跌汽车股，单日跌幅达到6.97%，一度冲上热搜。据笔者观察，从去年11月登陆港股以来，赛力斯便一路走跌，连续几个月内几乎未出现过大幅反弹。

不仅如此，另一边的A股景象也令人忧心，目前赛力斯A股股价相比于高点近乎腰斩，并没比港股乐观多少。

作为中国新势力品牌第一梯队的实力派玩家，赛力斯手握鸿蒙智行的“嫡长子”问界，要地位有地位，要故事有故事，按道理说本该是资本追逐的对象。但从股价走势看，赛力斯当下的表现却很难调动资本的兴趣和关注。

这一判断，从一些看似利好却无法刺激股价的消息面中便能窥知一二。

近日，赛力斯发布了4月销量数据，新能源汽车销量33,132辆，同比增长5.22%。这份成绩单中，大概有9成以上是问界，销量达30,003辆。

与此同时，鸿蒙智行随后发布4月销量，五界合计32,759辆，虽然暂无各自的细分销量，但不难看出，问界依然是那个不容置疑的扛把子。

然而，即使销量显著爬升，品牌价值凸显，赛力斯股价也并未被“打动”，在一片沉寂中，资本市场的态度已然不言自明。

基本面撑不起期待？

对资本来说，短期看基本面，长期看成长空间，这是判断估值高低的重要参考依据，把这套逻辑用在赛力斯身上也同样适用。

大面上看，在问界的支撑下，赛力斯还算稳健，不仅4月销量大幅增长，今年一季度整体表现也并不差，销量同比增长接近30%，问界则增长超过55%。而同期作为其核心竞对的理想汽车却仅微增2.45%，对比之下，赛力斯似乎没有被“轻视”的理由。

但落到与销量强行绑定的盈利层面，赛力斯却陷入“增收不增利”的困局。根据近期发布的一季度报告，公司共实现257.46亿元的营业收入，同比大增34.46%，可是归母净利润只有7.54亿元，微增0.89%。

更耐人寻味的是，本季度赛力斯的扣非净利润仅1.03亿元，同比暴跌73.87%。

在财报分析中，扣非净利润是最能反映企业真实经营水平的关键指标，所谓扣非，就是扣掉除主业之外的偶得收入或者支出，而在赛力斯公布的6.51亿元非经常性损益金额中，仅政府补贴就有6.27亿元。

也就是说，在没有政府补贴以及其他损益项目影响下，赛力斯靠造车今年一季度只赚了1.03亿元。

除此之外，赛力斯经营现金流流出规模也显著扩大，一季度现金流量净额为-209.5亿元，而去年同期是-76.3亿元，对此，赛力斯给出的解释是，汽车销售的回款规模低于向供应商的付款规模。

在公司追求扩张期间，这种付款强于收款的现金流结构并不少见，但也直观反映出了赛力斯所面临的资金周转压力，尤其再加上核心业务利润走低的现实，很难不引起资本市场的警惕。

当销量和营收烘托出的热闹表象，无法在资本面前掩盖盈利能力的短板，赛力斯的基本面便失去了足够的估值吸引力。至于未来的想象空间，最终还要看问界这个主力队员，是否有能力重构自身的稀缺价值。

早些年，凭借与华为的深度捆绑，问界以“鸿蒙第一界”的身份强势崛起，华为在技术、渠道、资源倾斜上的赋能，都排在第一优先级。

但如今，华为可不止这一个“嫡长子”，还有4个“嫡次子”，更有无数“庶出”的华系分支，包括今年开始崭露头角的HI PLUS模式下的境系列等等。接下来，华为还能给赛力斯多少独一无二的资源支持？这里还要打个问号。

艰难求索全新增长极

不可否认，对于赛力斯而言，它的确曾依靠华为的技术加持闯进了新能源上半场的核心排位。如今来到下半场后，凭借与华为之间的“交情”，理想状态下可能也只够维持现状。想要重新坐回前几年新能源市场的“一哥”地位，恐怕还是有些难度的。

一直以来，问界都是高端新能源的标杆品牌，但由于市场竞争强度加大，问界的销量结构已经出现了明显的变化。

近一年来，问界的销量重心明显从利润最高的M9，逐渐朝着M8、M7下沉分流，其中曾经稳居50万级车型销量榜首的M9，更频频遭到来自极氪9X等竞品的冲击和压制，加上蔚来ES9和理想L9换代产品到来，或由之前“一家独大”改为“轮流坐庄”。

与此同时，今年北京车展前的鸿蒙春季发布会上，被寄予厚望的问界M6也未达到预想中的高声量，除了“车载马桶”这个还能引发讨论的卖点之外，剩下的都是对“定价过高”的争议。

这一系列表现都说明了，问界的品牌溢价能力已然被市场挑战，而前面提到的具体利润情况也恰恰证实了这一点。华为标签虽然值钱，但也撑不起更高的溢价。所以，随着问界归于平凡，逐渐告别黄金时代驶入下行周期的赛力斯还能给资本市场带来什么？

其实，赛力斯并非全无防备。一季度报中可以看到，赛力斯研发费用达到17.9亿元，同比增长70.7%，高比例加码研发，不排除是在为技术独立提前铺路。

据了解，这部分费用主要流向了三电系统的研发，也包括对具身智能等新兴业务领域的布局。今年北京车展上，赛力斯便发布了面向整车L4级具身智能演进的魔方技术平台，意在通过自研技术与华为赋能的双路径布局，体现自身的技术沉淀。

这一举动，某种程度上可以视作赛力斯降低对华为技术依赖，走向自主可控技术布局的预热动作。

只不过，赛力斯的意识觉醒和主动求变，能否从根本上获得资本认同，目前还无法给出定论。但随着赛力斯果断的转型姿态，再叠加百万以上规模的用户基盘支撑，还是有希望在激烈的市场竞争中再度突围。